【天然气】熙时君：最后的狂欢？从年报季看真实的中国天然气产业

来源：天然气行业观察（微号：Dr-natural-gas） 作者：熙时君

一杯敬自由， 一杯敬死亡

宽恕我的平凡， 驱散了迷惘

好吧天亮之后， 总是潦草离场

清醒的人最荒唐， 清醒的人最荒唐

--毛不易《消愁》

     2019年1月31日，国家发改委发布2018年天然气运行简况，2018年天然气产供储销体系建设取得良好成效，据运行快报统计，天然气表观消费量2803亿立方米，同比增长18.1%。

      国内天然气表观消费量增速达到历史新高，最近中国能源报一篇讲城燃企业销气平均增速超过20%的文章也刷了屏，天然气行业似乎歌舞升平，城燃企业似乎过得异常滋润。

      不过可能很少有人注意到，就在国家发改委公布2018年全年天然气运行简况后不久，中石油发布了2019年天然气消费量预测情况，预计2019年天然气消费量同比增速降低至10%-11%。

      随后，2019年4月9日，BP发布《BP能源展望2019-中国》，预计2017-2040年间，天然气消费年均增速4.4%。

中国天然气消费量及同比增速

      随着政策性煤改气带来的红利契机逐渐接近尾声，中国天然气消费量增速也将不可避免的同步放缓，直至降低为个位数，不出大的意外（除非国内大面积将煤电切换为气电），2018年天然气消费增速将是历史峰值。

      最近是A股和港股的年报季，年报虽然会经过长时间的调整与粉饰，但抛开粉饰的数据外行业发展趋势还是会明明白白写进去，在一片歌舞升平之中，翻开年报也许能感受到天然气狂欢盛宴已悄然步入尾声。

一、城燃巨头里，也许港华才是未来的样子

      截止到目前，在香港上市的四大城燃巨头里三家发布了业绩公告，中国燃气由于年报期不一样暂未公布年度业绩。

      新奥能源天然气总销售量233.28亿立方米，同比增长18.9%，其中工业用户售气量109.93亿立方米，同比增长21.6%，占天然气销售量63.3%。与其他燃气企业不同的是，新奥能源的住宅用户销售量增幅达34.3%，占比16.6%。

      华润燃气公告数据显示，去年年销气量达242.8亿立方米，同比增长23.4%，其中工业销气量114.1亿立方米，同比增长32.0%，占总销气量的47.0%；商业销气量54.5亿立方米，同比增长22.5%，占总销气量的22.4%；民用销气量则增长15.8%至55.2亿立方米，占总销气量的22.7%。

      港华燃气也表示，去年工业售气量增长强劲。截至去年年底，港华燃气的项目总数已增至116个，销气量大幅增长19%至100.04亿立方米。其中工业售气量增长强劲，达到60.08亿立方米，同比增长24%，占集团总售气量的60%；商业售气量16.18亿立方米，增长11%，占集团总售气量的16%，民用售气量则增长12%至23.78亿立方米，占集团总售气量的24%。

      销气量增速比较亮眼，基本与发改委天然气表观消费增速相当。

      从盈利角度来看却没有消费量增速乐观。

      新奥能源LNG贸易增速远超城燃销气增速。当中，管道燃气销售营业额按年上升31.3%至人民币314.34亿元，占总营业额的比例至51.8%；燃气批发业务营业额达人民币181.07亿元，同比增幅为52.4%，占总营业额的比例至29.8%。整体毛利率下降1.6个百分点，仅为15.7%。股东应占溢利录得人民币28.18亿元，按年增长0.6%。

      港华燃气撇除 2017 年佛山燃气上市之一次性利润，公司股东应占税后溢利同比仅增长6%至12.24 亿港元。

      华润燃气整体毛利率为26.6%，较去年下跌3.3个百分比，整体毛利率下跌主要是由于销售及分销气体燃料及相关产品收入及加气站收入占营业收入的比例由去年的73%大幅攀升至二零一八年的78.6%，而毛利率相对较高的接驳收入占比由去年的22.4%下降至19.4%。

      而同时，各大集团新增城燃项目也处于低位水平，国内市县级城燃项目确实瓜分殆尽了。

      在国内房地产增速放缓、发改委拟对接驳费规范、配气成本监审、天然气消费增速放缓等宏观环境政策的背景下，港华、新奥等净利个位数的增长也许才是城燃行业未来的样子。

二、那些净利暴涨的公司如何干的？

      在香港上市的天伦燃气年度净利达到7.3亿元，同比暴增91.95%。

       净利暴涨的主要来自于三方面，

• （i）现有城市燃气项目燃气销售与用户接驳录得快速增长；

• （ii）燃气项目并购对全年盈利所做出之贡献；

• 及（iii）河南地区乡镇「煤改气」项目所带来的业务增长。

      2018年，天伦燃气成立河南豫资天伦新能源投资基金，投资于河南省乡镇煤改气项目及天然气上下游产业链。仅2018年，天伦在河南开发的乡镇煤改气用户就达到382,591户，仅煤改气用户的接驳毛利预计约4亿元，占全集团14亿毛利的28.6%。

       不过值得注意的是天伦應收賬款及其他應收款增加了8亿元，从2017年的6.6亿元增长到2018年14.6亿元。

      在内地上市的胜利股份这两年逐步扩展城燃业务，2018 年，公司实现营业收入 46.76 亿元，实现归属于母公司的净利润 1.03 亿元，净利润同比增长 64.57%。

      但细究其年报可以发现，净利润增长的主要来源恐怕是18年新并表的两家燃气公司，而非单纯的天然气销气规模和利润的提升。

三、那些净利同比下滑甚至亏损的公司

     城燃行业单纯看四大燃气集团并不具备完全的代表性，一方面四大城燃集团每年都有不少新并购的项目并表，另一方面四大城燃集团项目公司遍布全国，一些优质项目公司可以弥补一些亏损公司的业绩窟窿。

      在天然气消费增速达到历史新高的同时，依然有年度净利同比下滑甚至亏损的上市城燃公司。

      重庆燃气2018年供气总量突破30亿立方米大关，达到34.33亿立方米，增速15%，占重庆市天然气供气总量的34.5%。公司向重庆市38个区县中的25个区县以及湖南省保靖县供气，服务客户492万户，是重庆市城镇供气量最大、覆盖区域最广的城市燃气供应与综合服务商。

      在此高速发展的背景下，重庆燃气归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润却逆市下滑11.87%，更加离谱的是天然气销售毛利率为-1.68%，同比减少1.70个百分点，年报称这主要系由于报告期内天然气上游价格上浮，而终端销气价格未能同步、足额顺调所致。

      重庆燃气接驳和销气通算下来至少还是赚钱的，大东北的长春燃气过得就更惨，早早的发布年度业绩预亏公告。

      经财务部门初步测算，预计2018年度经营业绩将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-6,000—-8,000万元。

      亏损的主要原因类似，由于天然气上游价格上涨而公司终端销售价格未能实现顺价调整，公司前三季度业绩出现亏损；虽然第四季度非居民用气价格顺价调整完成，公司经营进入相对正常状态，但仍未能弥补由于价格上涨导致成本加大所形成的前期亏损。

      辛辛苦苦干了一年，销售量均达到历史最高，到头来却一分钱不赚，上游不断涨价而终端如果不能及时顺价，城燃企业生死可能真的就在一瞬间。

四、那些逃不过的商誉减值

      今年A股年报季出现了一批商誉减值潮，众多上市公司出现了巨额商誉减值导致公司亏损，2015年并购热潮带来的后果逐步兑现。

      城燃公司同样没能避免收购后未达预期的商誉减值。

      金鸿控股发布业绩预亏公告，预计2018年全年亏损：120,000万元–170,000万元。

      金鸿控股亏损的主要原因是商誉减值准备。

      金鸿控股在2015年收购了购北京正实同创环境工程科技有限公司，由于近两年来国内实体经济不景气，上游行业出现波动以及环保产业进入洗牌期、行业毛利率下降、回款风险大，且火电环保工程业务市场萎缩，火力发电企业利用小时数持续低迷等共同影响，形成的商誉全额计提商誉减值准备，预计减少归属于上市公司股东的净利润8,653.08万元。

      金鸿控股在2016年通过收购股权的形式，完成了对宽城金鸿燃气有限公司的非同一控制下合并。预计2018年将计提10,486.93万元的商誉减值准备，减少归属于上市公司股东的净利润7,026.25万元。

      金鸿控股由于融资渠道不畅，资金紧张，商誉减值一个接一个，怎一个惨字了得。

五、那些躲不过的海外油气资产收购坑

      前文《境外收购遇挫，LNG中转站资金断裂的中天能源凶多吉少？》提过中天能源试图通过其子公司青岛中天能源股份有限公司（以下简称“青岛中天”）进行一系列的资本运作后，间接收购加拿大阿尔伯塔省的Connacher Oil and Gas Limited遇挫。

      根据公司2018年年度业绩预减更正公告，预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为-83,500万元。与上年同期相比，将减少约258.79%；预计归属上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-77,000万元左右，与上年同期相比，将减少约251.15%。

      主要原因是由于2018年公司受流动性风波影响，现金流紧张，导致公司可供经营活动支出的货币资金严重短缺，严重影响业务，预计资产减值准备计提增加约53,400万元；因加拿大开采天然气销售价格在2018年持续走低，严重影响了油田开采业务，导致经济可开采储量大幅下降，预计折耗成本大幅增加约50,900万元。

      根本性原因还是收购加拿大海外油气资产对中天的资金链造成巨大的压力，同时实际收益远低于预期，导致公司现金流紧张，持股均被法院轮候冻结。

      这么多年，无论是早些年海外铁矿石资产收购还是后来海外油气收购，中国无论是大型央企还是民企都走过了不少的坑。就连一直深耕油气开采领域的中海油也亏损了这么多年，更何况毫无经验的中天。

      总体而言，海外油气资产的并购对国内公司而言还是需要慎之又慎，尤其体量较小的民营企业，稍不留神就有可能搭上整个公司。不过如中天能源这样能够敢于尝试拓展海外业务的企业还是值得敬佩。

      伴随着2018年天然气增速历史新高，这场盛宴狂欢是否接近尾声？

来源：天然气行业观察（微号：Dr-natural-gas） 作者：熙时君
编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）
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